招商证券:净利下滑近乎三变成,经纪资管发展稳健。招商证券:资产证券化承销助力债券业务逆势增长,直投工作超预期。

公司股权承销业务的收缩主要是受行业整体环境影响(行业IPO募集金额同比-20.96%,同比大幅增长82%

事件:

2017年上半年庄贯彻营业收入58.6亿头,同比增长12.7%,实现由母净利润25.5亿元,同比提高13.9%,业绩展现超预期(原预期归母净盈利增速为2.4%),主要由是子公司招商致远投资收入和于扭亏为盈,营业收入上3.5亿,去年同期为-1.7亿。报告终公司归母净资产为765.4亿,较去年最后增长27.9%,主要是由报告期内企业发行永续次级债150亿最先,净资产排名从行业第6称为上升到第5称作;杠杆倍数为2.4倍,较上年最终下降0.5倍增。报告期内铺加权平均ROE为3.9%,较上年同期减少0.8独百分点,主要由是净资产大幅增强摊薄ROE。

   
8月29日晚上,招商证券发布中期业绩报告。2018年上半年供销社落实营业收入47.86亿正,较去年同期减少18.31%;归母净利润也18.07亿处女,同比缩减29.21%;基本每道收益也0.21最先,同比减少40.00%。公司业绩下滑明显,尽管公司在报告期内林立经纪、资管、机构服务等业务亮点,但投行收入及入股收入的大幅回落仍对商厦利润表造成比较生冲击。

   
经纪业务市场份额稳定,港股通交易排名前列。报告期公司经纪业务收益占比为31.5%,仍是首先老业务,但相互较去年同期下降16单百分点。股基交易市场份额为3.9%,同于上涨0.1只百分点,行业排名稳居第8,行业平均都佣金率为万分之3.6,同比下滑15.0%,公司全都佣金率高于行业平均,约为万分之4。报告期内,公司港股通业务持续保障优势地位,港股通(沪市)南向股票交易份额6.5%,市场排名第5,港股通(深市)南向股票交易份额12.1%,位于市场绝对领先地位。债券承销逆势增长,资产证券化业务大幅增强。

    投资要点:

   
报告期内IPO承销规模啊41亿,同比提高89%,行业排名第7,再融资承销规模同比降低17%。截至6月最后公司IPO在见面按项目数目达38下(含已过会得发行种类),排名行业第3,项目储备增长。报告期债券承销规模达到1,634.4亿初次,行业排名第2,同比增长3.5%,其中资产证券化业务产品承销规模也712亿,同比大幅增长82%,是促成债券承销业务逆势增长之基本点因。利息都收入比大幅增长243%。利息收入基本平稳,其中股票质押回购利息收入同比增长25.3%,利息支出大幅下挫,主要原因是公司H股上市以及发行永续次级债补充资本后,两融化收益权、次级债及收益凭证的筹融资规模缩减。

   
业绩下降主因之一:股权承销业务随行业大幅下降。上半年商家投行业务手续费净收入5.83亿头条,同比大幅减退42.49%,IPO以及更融资承销业务的规模萎缩是重点由。Wind数据显示,公司上半年股权主承销金额18.82亿初(排名行业第9),同比下降19.55%,其中IPO承销金额32.59亿长(排名行业第6),同比降低20.99%,再融资承销金额86.23亿正(排名行业第9),同比回落18.99%亿处女。公司股权承销业务的收缩主要是吃行业整体环境影响(行业IPO募集金额同比-20.96%,定增募集金额比较-19.60%),而无企业业务经营实力有所扭转。上半年,在IPO审核趋严,节奏缓慢的百般背景下,公司努力开辟符合监管要求的上流IPO项目储备,截至上半年末公司IPO在会审查项目数目及22家,排名行业第4,预计下半年铺面IPO承销业务将起比较生复。债券方面,上半年公司债券主承销金额也1,672.84亿首(排名行业第3),同比提高21.32%,实现逆市增长。其中ABS债券主承销金额891.02亿长(排名市场第1),同比增加67.20%,市占率大及13.26%,表现亮眼。

   
大自营业务投资收入大幅增长,直投子公司业绩超预期。公司自营业务实现净利润13.1亿,同比增长81.0%,其中超预期的凡直投子公司招商致远业绩扭亏为盈,营业收入与归母净盈利分别吗3.5亿暨2.4亿,去年同期分别吗-1.7亿暨-2.7亿。延续机构客户服务优势,托管和外包业务行业保持领先。报告终公司托管产品数量为14229独,托管规模为18229亿,较上年末各自提高19.8%与8.3%;公司托管的备案产品数量排名第一,同业市场份额,达27.63%;托管公募基金数据排名行业第一。

   
业绩下降主因之二:净利息下滑了半+自营投资收入下滑逾简单成为。2018年企业利息都收入5.27亿头条,同比暴跌44.95%,其中利息收入为37.68亿第一,同比提高17.82%,主要是由股票质押和融资融券等资金中介工作的利息收入有所增多;利息支出为32.41亿首,同比增加44.62%,主要是店铺负债融资规模增长(应付短期公司债务、收益凭证利息支出)所给予。自营投资上面,上半年A股市场更风格切换,蓝筹股的调整幅度较生。在市面动荡不断加大的动静下,公司权益类方向性投资收入较大幅下降。整体来拘禁,上半年号获取投资收入(含公允价值变动收益)9.66亿首届,同比回落26.46%,是铺赢利中压缩的最主要原因有。

   
维持“增持”评级。由于市场成交金额、股债融资规模相当市场指标有调整,因此下调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别吗56.4亿、61.1亿以及66.8亿(原预计2017-2019年归母净利润分别吗58.4亿、63.8亿同70.5亿),对承诺时收盘价的PE分别吗21倍增、19倍增和18加倍。

   
经纪及财富管理事务:股基交易稳健+代销理财亮眼。2018年上半年,公司经纪业务维持安定,业务手续费净收入18.56亿,同比增长率提高0.64%;股基交易量也42,861亿首,同比大幅度上升1.97%;股基交易市占率为3.91%,较去年同期基本持平;代理买卖净收入市占率为4.32%,同于上升0.12%(排名行业第7)。公司以上半年增长同银行渠道的合作,进一步发掘机要的客户交易空间。此外,公司港股通业务发展迅速,累计交易量高臻848.96亿状元,同比提高129.95%,交易量市占率分列深市第1及沪市第7,竞争优势比较强。财富管理方面,公司当上半年实现各项理财产品销售4,235.42亿首批,代销金融产品净收入9,028万首位(排名行业第8),同比增长106.61%。主要因是企业当上半年要推出“数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,进一步解决了消费者与理财产品的匹配度问题。

   
资产管理事务:主动资管支撑业务收入提升。受市场动荡和资管新规还影响,资管行业整体规模呈现回落趋势,在这背景下,招商资管重点发力主动管理型产品,取得逆市加强。整个上半年,招商资管实现资管业务盈利5.45亿首批(排名行业第7),同比增长10.77%。截至6月最终公司资产管理总规模啊6,876.64亿头条(排名行业第7),较2017年最后下降11.74%,主动管理层面也1,386.89亿头,较2017年末增长9.0%。

   
机构服务业务:主经纪商服务体系完善,托管实力强。上半年来拘禁,公司主券商系统平台达成丝了自立研发的“招证交易大师”系统,并组成公司Alpha系列创新交易平台,服务能力更升级。截至上半年末,公司主券商交易看似证券资产规模2,068亿首位,较年初增长13.3%,同时主券商股基交易量同比提高48.9%。托管工作点,公司托管外包产品数量17,614只,较年初提高7.7%。目前商家托管的备案产品数量市场份额26.45%,排名市场第1,公募基金托管产品数量排名同业第1,WFOE管理人覆盖率和劳动产品数量排名第1。公司当托管工作领域稳居行业龙头位置,未来有望进一步增厚利润。

   
盈利预测与入股建议:投行股权承销业务、利息都收入及投资收入的同步下降以致了铺面上半年业绩不及预期。但店投行IPO项目储备丰富,投研能力比较优秀,且债券利息支出及新会计准则带来的调整对公司中长期基本面影响比小。我们预测公司2018/2019/2020年由母净利润分别吗43.00/48.69/54.11亿元,对应EPS为0.64/0.73/0.81首,对应BVPS为9.85/10.23/10.69首。首浅覆盖,予以“增持”评级。

    风险因素:市场频频清淡,政策监管无明朗,佣金率下行超预期