光大证券:自营债承逆市非常增加,经纪转型中。国泰君安:经纪财管市场遥遥领先,减值计提风险可控。

公司两融规模降至285亿元但市场份额较年初上升17bp至3.1%(中建投-64bp),公司IPO和债券承销业务规模分别下降56%和11%

事件:2018年上半年光大证券实现营业收入41.1亿首批,(YoY-3.7%,对标公司:中建投+3%/申万+0.3%);实现由母净利润9.7亿首位(YoY-22%,中建投-9%/申万+0.9%)。我们看公司中报核心边际变化包括:(1)自营增加固收配置并展开衍生品业务,收益较增长55%;(2)经纪业务聚焦中强净值客户战略显效,收入就下降1%还收入份额较年初腾;(3)IFRS9据则生企业本着股权抵押等作业计提减值,信用减值提升1.9亿正。

事件:2018年上半年国泰君安实现营业收入115亿初次(YoY+3%),扣非后的归母净盈利32亿首届(YoY-26%)。我们认为公司中报核心边际变化来:(1)经纪业务价增量减,佣金率由万分之3.3起及万分之3.5,但股基交易量市占率由5.9%降到5.1%,两融余额下降0.3pc;(2)剔除国联安基金处置收益后自营收益下降26%,成为公司净利润骤降主因之一;(3)公司经理总体稳健,减值计提压制当期利润,股票质押融出资金于去年末压缩28%至563亿长,信用减值计提4亿冠(占利润总额比8%)。

   
经纪聚焦中强客户,收入份额提升。公司经纪收入12亿首届,同比仅减少1%(行业-6%,中建投-7%/申万-9%),收入市占率较年初升5BP。从新增网点数(1家分店和13寒营业部)、新开户数(26万,YoY+24%)和代销金融产品收入(2亿第一,YoY+608%)等指标侧面相,我们当公司新利用的聚焦中强价值客群战略初即成效,客户数据和质量短板得到改进,预计股基交易量略发升级都佣金率稳定。展望下半年,公司经纪业务战略转变以限际上有利于提升市占率水平,但市场交易量萎缩对收入按时有发生比较生压力。

   
发力财富管理,佣金升份额降。2018年上半年合作社经纪业务收益25亿头版,同比下跌5%(券商行业-6%,中信证券+3%),代理买卖证券业务收入(含席位租赁)的市场份额为5.57%,排名按位居行业第1个。公司零售经纪业务面临其他券商的熊熊竞争,表现不如预期,股基交易量市占率下降0.8pc至5.1%(中信证券6%,+0.4pc),两化市占率下降0.3pc至6%(中信证券7.04%,+0.7pc)。但商家根本发力高净值客户财富管理事务,带动整体佣金率由万3.3微升至万3.5,在必然水平达到弥补了市场份额下降之熏陶。

   
两化市占率稳中有进。公司有限融化利息收入11亿首批(YoY+3%,中建投+18%/申万-1%)。受交易量萎缩影响,公司有限化规模下降到285亿头版可市场份额较年初升17bp至3.1%(中建投-64bp),从边界看都市场信用业务规模收缩对企业有限化业务范围发生负面影响。

   
投行IPO及债券承销业务下滑。上半年庄投行收入11亿正,同比下跌20%(行业-27%,中信证券-5%)。受审查趋严和信用违约风险当要素的熏陶,公司IPO和债券承销业务范围分别降56%同11%,叠加承销费率下降,导致商家投行收入面临下行压力。

   
债券承销发力推动投行收入逆市增长。公司投行业务收入3.6亿头版,同比提高16%(行业-27%,中建投+9%/申万-31%)。作为优势业务的国债券承销业务发力,上半年兑现债券总承销金额830亿元(YoY+4%),其中ABS业务承销规模323亿首。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力以及资源优势可以拿走凸显,IPO通过情况用成为边际变量。

   
坚持稳健经营,压缩股权质押规模。公司坚持稳健经营作风并提高风险防,上半年末股票质押融出资金呢563亿初次,较去年末减少28%,压缩幅度高于中信证券(-24%)。随着监管严厉和工作风险敞口的扩张,预计企业股权抵押业务范围以越是压缩,虽然对低收入来不利于影响,但可以下降下半年信用减值压力。

   
股权抵押规模缩减,风险犹存。截至6月最终公司股权质押余额也402亿冠,较年初暴跌9%(中建投-11%),股权质押加权平均履约保障比例为204%,较年初下跌27pc。下半年预测股权质押规模将尤为削减,风险得到更进一步控制并提高资本质量。

   
自营业务压力比较生。上半年铺面自营业务收入30亿,同比暴跌5%,剔除处置国联安基金收益后自营收入将与于下跌26%(券商行业-19%,中信证券+16%),自营业绩表现不如预期是信用社赢利降低之缘由之一。由于店去年下半年扩大蓝筹股布局,因此上半年股市大跌对公司自营业绩产生比充分影响,FICC业务转型不及预期。

   
自营债券优质。公司自营投资收入13亿状元(YoY+55%,行业-19%,中建投+36%/申万+2%)。因公司上半年资金投入固收类资产,拓展上证50及货物类场外期权交易工作,自营规模较提高27%,来自公允价值变动收益较提高13倍增到5.6亿头版。展望下半年,我们以为公司增配低风险债券以及开展衍生品业务的模式可带动相对稳定性之投资收入。

   
资产管理后期转型压力大。受资管新规的震慑,上半年上资管规模比年初下滑5.5%暨8383亿正,资管业务收入同于减少9%顶8亿处女(行业-1%,中信证券+9%)。通道业务范围减少幅度偏小,后期转型压力比较生。

   
资管转型显效,规模收益双升。公司资管业务收入3.4亿,同比提高71%(行业-1%,中信建投-6%/申万宏源+20%)。截至6月最后光证资管资管规模2877亿头条,较年初上升5%,光证资管主动管理占比较44%超越同业,在积极管理转型的样子中持有优先发优势。

   
信用减值计提增加营业支出。上半年号营业支出60亿首先,同比增长17%(中信证券+8%),增加的支付包括:(1)新增信用减值计提4亿状元,占利润总额比8%,(2)其他业务资产5.2亿初次,同比提高2.1倍,主要是巨额商品交易成本大增所给予;(3)管理费用增加2.6亿首批,其中职工薪酬多长2亿首位。但商家整机支出收入较为53%,在都披露中报的上市券商中特盖华西证券,体现企业之本钱控制能力,杠杆率仅来2.6倍增显低于行业平均水平。

   
职工薪酬与减值计提增加营业支出。上半年合作社运营支出27亿正,同比提高17%(中建投+15%/申万+4%),其中职工薪酬为员工人数较增长9%假设大多增加1.4亿最先;IFRS9遵循则生企业针对股权质押等业务使用预期减值法,信用减值较同期几近算提1.9亿初次。

   
投资建议:买入-A投资评级。我们看商家客户基础仍扎实,享有龙头集中红利;经营作风稳健,主动压缩股权抵押规模并计提减值准备,未来产生力量应针对风险。预计公司2018-2020年之EPS为0.91初、1初和1.09长,6单月来看标价17.5冠。

   
投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年铺面EPS分别吗0.57/0.52/0.58最先,对许六独月目标价格为14老大。

    风险提醒:交易量大幅衰退风险/股权质押违约风险/政策转变风险

    风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险。