普通人:华东区域、华北区域业绩快速增长,门店扩张速度加速。老百姓:收入维持较快增速,门店延续快速壮大。

带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.24个百分点、3.39个百分点,华东区域、华北区域的收入同比增速高于其他区域的主要原因是华北区域2017年净新增门店252家、华东区域2018Q1净新增门店237家

局动态事项

低收入保障于快增速,华东区域、华北区域收入增速较高

   
公司揭晓2018年半寒暑报告。公司2018H1实现营业收入44.37亿老大,同比增长28.45%;归母净利润2.21亿状元,同比提高15.65%;扣非后归母净利润2.13亿初次,同比提高16.33%。

   
公司2018Q1实现营业收入22.11亿头,同比提高27.90%,收入端维持较快增速,其中华东区域、华北区域分别实现收入5.85亿初、2.52亿初,同比分别提高44.33%、173.82%,华东区域、华北区域之进项较加快过其他区域的重大由是华北区域2017年都新增加门店252下、华东区域2018Q1全都新长门店237小,门店扩张速度显然高于其它区域,新增门店经局构成、培育后逐渐释放业绩。

    事项点评

    门店维持比较快扩张速度

    华东区域、华北区域快速增长,同比增速显著升级
分区域来拘禁:1)华中区域落实收益16.31亿正,同比增长13.51%;2)华东区域实现纯收入11.65亿首先,同比增长47.48%;3)西北区域实现收益7.87亿最先,同比增长6.20%;4)华南区域落实收入3.43亿状元,同比提高12.77%;5)华北区域落实收益5.12亿初次,同比提高180.29%。其中,华东区域、华北区域比增速较去年同期分别提升26.04独百分点、183.29个百分点,收入增速明显提升,带动华东区域、华北区域收入占比较分别同比提高6.24独百分点、3.39独百分点。

   
截至2018年3月的,公司有着直营连锁门店2,778小、加盟门店347贱,直营店同比提高48.56%,占门店总数的百分比也88.90%。公司直营店2018Q1统新增加门店344家,其中华中、华南、华北、华东、西北区域分别都新添门店50贱、24寒、7寒、237寒、26下。我们预计,公司有2017年并购业务关系的门店为一季度陆续形成交接,带动企业整机保持于快的门店扩张速度,为铺面老业绩提高提供推动力。

   
分产品来拘禁:1)中西成药实现收入33.41亿老大,同比增长34.01%,毛利率也29.86%,同比下降0.08单百分点,收入占比较吧75.30%;2)中药实现收益3.55亿首届,同比回落3.19%,毛利率也52.59%,同比提高3.62单百分点;3)非药品实现收益6.03亿头版,同比增长24.62%,毛利率也48.41%,同比提高1.8个百分点;4)其他关键是通向供应商提供商品宣传、推广等劳务同门店转租收入,2018H1实现收入1.37亿首,同比增长24.93%,毛利率也83.35%,同比提高1.52单百分点。其中,中西成药收入占比较吧75.30%,是店铺主要的进项来自,受益于老店内生性增长、门店扩张等因素,维持快速增长的姿态且毛利率水平趋于稳定。

    利润增速短期受快速壮大影响低于收入增速,期间费用率稳定

    直营门店扩张速度比较2017年全年更是升级,华东区域本为首要扩大区域
截至2018年6月的,公司具有直营连锁门店2,939小,同比提高52.75%,上半年都新长门店534贱,其中新建门店297贱,并购门店237寒,关闭门店29寒。分区域来拘禁,华中、华南、华北、华东、西北区域分别均新长门店87小、38小、28贱、295贱、57贱,华东区域2017年、2018H1派系店总数分别比提高34.50%、51.13%,延续了飞跃门店扩张之姿态。我们当,公司2015-2017年直营门店总数分别比增长48.4%、23.9%、32.4%,而2018H1直营门店总数较加快达到52.75%,直营门店扩张速度较2017年全年更是提升。

   
公司2018Q1实现由母净利润1.31亿老大,同比增长15.19%;销售毛利率也36.25%,同比暴跌0.20独百分点,主要是店医药批发业务收入增速较高可毛利率水平低于零售业务,导致商家整体毛利率水平下降;期间费用率为27.37%,同于上升0.55单百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率各自吗22.46%、4.38%、0.53%,同比分别上升0.86pp、下降0.03pp、下降0.28pp,考虑到企业远在迅速扩张期,新增门店占比异常还收入规模保持比较快增速,需要建设相应的物流配送体系、商品采购网络等要素,短期带动销售费用率上升,拖累公司整机盈利端增速。长期来拘禁,随着新增门店培育期结束后日渐释放业绩,公司凭借规模优势提升议价能力,叠加公司精细化管理、专业化服务、会员管理等竞争优势,带动新增门店的盈余能力提升,公司完全的盈利端增速有望逐步还原到和收益端增速持平。

   
公司2018H1完成9宗并购业务,其中收购无锡三品堂55%股权等4项并购业务预计以2018Q3完事交接。此外,公司有427贱进入门店。发行而转债用于医药健康产业园建设等类型,进一步提升企业竞争力
公司发表公开发行而易公司债券预案,拟发行而转债募资总额不超越3.27亿最先,用于医药健康产业园建设项目、大健康智慧服务平台建设项目等。

    风险提示

   
医药健康产业园将制造成为老百姓企业总部及全国配送基本,满足公司工作快速前进对办公室场地的需求的还要,提升公司存储管理水平,提高企业存储规模,降低仓储成本。

    门店扩张速度小预期风险;并购的新门店经理、整合不及预期

   
大正规聪明服务平台建设项目由死数额智能平台、智能决策平台、多媒体智能分析平台、智慧药房、知识库等5只子项目组成,有利于企业对现代化信息保管的要求,进而提升企业之缕缕竞争力和扭亏能力。

   
风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新作业发展小预期风险

    风险提醒

    投资建议

   
门店扩张速度没有预期风险;并购的初门店经理、整合不及预期风险;两票制、分级医疗等行业政策风险;医药电商等创新工作发展没有预期风险;商誉减值风险

    未来六独月,维持“谨慎增持”评级

    投资建议

   
预计公司18、19年EPS至1.62、1.97首位,以4月19日收盘价74.45头版算,动态PE分别吗46.10倍增及37.83倍增。同类型可比上市企业18年市盈率着位值为42.71倍,公司市盈率略大于行业平均水平。我们当,公司维持较快之门店扩张速度,新增门店培育期结束后慢慢释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等要素,公司业绩的高成长性比较强烈。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

    未来六只月,维持“谨慎增持”评级
预计公司18、19年EPS至1.62、1.97首批,以8月30日收盘价65.74首批计,动态PE分别吗40.70倍及33.40倍增。我们当,公司门店扩张速度2018H1较2017年全年更是升级,新增门店培育期结束晚逐年释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等要素,公司业绩的高成长性比较显著。未来六独月,维持“谨慎增持”评级。