凯撒旅游:投资收入波动影响业绩,主业稳健增长。凯撒旅游:收入稳健增长,一次性减值拖累业绩。

2018H1实现营收37.67亿元/+10.66%,批发业务毛利率下降0.79pct至5.57%

业绩简述:根据中报,2018H1实现营收37.67亿元/+10.66%,归母净盈利0.77亿元/-42.99%,归母扣不净利0.75亿元/+2.2%,基本EPS0.0955/-42.99%。归母净利降幅比生重要系投资收入减少,2017H1商家投资收入也5906万首先,主要源于可供应出售金融资产转让收益;2018H1投资收入吗-557万老大,同比暴跌109%,影响利润-6463万状元。2018Q2单季实现营收19.69亿元/+10.33%,归母净利0.49亿元/-56.16%,归母扣不净利0.48亿元/-3.81%。

业绩简述:2017年实现营业收入80.45亿元/+21.24%;归属于上市企业股东的盈利2.21亿元/+3.82%;扣不净盈利也1.51亿元/-30.05%。

   
旅游服务稳健增长,行业竞争加剧盈利能力有下降。公司旅游服务实现收益31.99亿元/+9.54%,毛利率13.36%,降低0.49pct,其中:①人民零售营收21.79亿元/+10.97%,毛利率15.86%,同降0.47pct;②民批发营收5.27亿元/-8.46%,毛利率4.30%,同降1.54pct;③铺会奖营收4.93亿元/+29.38%,毛利率11.94%,同降1.23pct。2018H1,公司连优化零售渠道布局,提升线及营业能力;定制服务持续提升,创新定制旅游新模式;夯实体育旅游细分市场,持续布局热门体育IP;布局国内旅游市场,致力并行打造入境游及国内游的高端品牌;助力“中欧旅游年”,全线升级欧洲逛逛产品;实现游览服务工作稳健增长,但是由行业竞争加剧,零售及发行业务盈利能力均有下降。

   
EPS0.2748/+3.82%。2017寒暑未分配。2017Q4单季营收18.05亿元/+12.42%,归母净利-1.19亿初次,主要系多件一次性减值于第四季度计提。

   
配餐业务迅猛增长,不断开辟新市场。配餐业务实现营收5.60亿元/+17.68%,毛利率45.45%,提升1.50pct,其中:①飞配餐和服务营收4.40亿元/+10.02%,毛利率42.11%,提升0.73pct;②铁路配餐和服务营收1.20亿元/+58.24%,毛利率57.76%,提升0.21pct。根据公告,公司持续巩固航食及铁路配餐原有市场份额的同时,不断拓展新的劳务航线和铁路路,其中航食业务激增包头-广州、鄂尔多斯-西安、鄂尔多斯-长春、三亚-乌鲁木齐齐名29长长的服务航线;铁路配餐业务新承接昆明-西安、兰州-西安-张掖、兰州-北京亚洲必赢官网线、兰州-广州、厦门-上海、厦门-郑州、厦门-南京等于22漫漫铁路线各站服务标的。公司食品业务直坚持强化食品安全管理,并符合产业发展趋势,持续开展技术改造和换代,完善优化铁餐信息化系统,实现对经营数据及时开展多维度有效管理分析。

   
旅游服务中批发工作快速增长,零售及会奖业务稳健提升。旅游服务实现纯收入69.99亿元/+20.83%,其中批发工作迅猛增长,零售及会奖业务稳健提升。①平民批发增速大幅提升,客单价降低系公司低价抢占出境游批发市场、并开拓国内游市场:营业收入1.29亿元/+45.5%,接待38万人次/+89.5%,客单价3374元/人次,同降23.22%。批发工作高速增长,客单价比暴跌,毛利率也颇具下跌,我们看系1)公司以低价战略抢占出境游批发市场,加速布局华南、西南区域(华南加速72%,西南增速65%),2)2017年从小卖部发力国内游、入境游业务,与出境游相比国内游人单价比逊色、毛利率较逊色,2017年创汇中国内游收入占比提升,导致增速提高、客单价下滑。②老百姓零售稳健增速,客单价提升,体现企业强大品牌优势:营收4.6亿元/+17.6%,接待70万人次/+9.8%,客单价6632元/人次,同多7.11%。零售业务稳健增长,客单价比提升,公司品牌优势显著。③号会奖稳定增长:营收10.6亿元/+11.2%,接待16.8万人次/+46.2%,客单价6333状元/人次,同降23.95%。

   
三费率总体下跌,经营管理效率提升。销售费用率9.29%,同益0.68pct,销售费用中人工费用来比较生加强,主要系店家频频升级优化零售端服务经验,导致人工费用有所增长;管理费用率3.24%,同降1.02pct,管理效率大幅提升;财务费用率1.55%,同多0.22pct,主要系本期增加了7亿长公司债券财务利息费用。净利率2.03%,同降1.91pct,主要系投资收入减少所予。

   
航食配餐高速增长,点餐信息化推进铁餐量价齐升。营收10.3亿元/+32%,其中①飞行配餐营收8.4亿元/+29%,3,641.14万卖/+16%,每份均价23元/+10.96%;②铁路配餐营收1.9亿元/+53%,252.97万客/+25%,每份均价76元/+22.46%。铁路配餐营收和配餐量均有了大幅提升,主要系报告期内铺改进完善铁餐信息化系统所予,报告期内公司曾经做到系统的一模一样意在支付,配合微信进行线达点餐服务。

   
行业强势回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出、基本面扎实,业绩波动属于短期影响。①2018H1出境游复苏明显,短线目的地方面:香港待大陆游客2368.89万/+13%、澳门1170.52万/+13%、台湾131.34万/+4%;相对长线的目的地中:日本待遇大陆游客405.65万/+24%、泰国593.12万/+26%、新加坡173.04万/+12%,而韩国3-6月(2017/03萨德事件发酵)接待大陆游客152.01万/+38.59%;新西兰待遇24.56万/+15%、澳大利亚66.67万/+11%(前五单月);六特别上市航司(国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥)2018H1累计到位2944.53万人口/+15.15%(数据来源于:CEIC)。②“品牌+资源+渠道”优势突出:凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强;通过强的门店铺设及治本力量,抢占机制不尽如人意的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;凭借海航的支持强化目的地资源支配,增强和上游资源供应商的议价能力。公司重视拓展小众旅游目的地,丰富收入来自;发力高端定制旅游服务,迎合消费升级需要;关注养老旅游市场,符合中国人口老龄化趋势。

   
毛利率略有回落,主要系批发业务毛利率下滑;经营效率增长,期间费用率有所减退。毛利率18.00%/-0.14pct,其中:零售业务毛利率进一步提高0.68pct至16.46%,批发工作毛利率下滑0.79pct至5.57%,会奖业务毛利率下滑1.27pct至13.14%。期间费用率12.62%/-0.37pct,其中:销售费用率7.73%/-0.23pct,管理费用率3.73%/-0.59pct,财务费用1.16%/YOY+0.45pct,主要系2017年6月批发7亿首批债券产生于多利息支出。

   
投资建议:考虑出境游行业复苏,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,预计企业2018年-2020年之低收入增速分别吗12.9%/15.7%/15.8%,对应EPS分别吗0.39/0.52/0.59,给予市-A的投资评级,2018年PE为27倍增,对诺2018年目标价10.53冠。

   
净利润大幅回落主要被大额资金减值影响,一次性减值不影响公司老经营。①商家对嘉兴财力乐视体育项目出资1亿首位而供应出售金融资产计提了减值准备;②出于通过政府政策调控,对“双桥”应收账款1249.53万头条全额计提坏账准备(但店就开行有关法规程序,尽可能减少公司损失);③吃韩国“萨德”事件影响,日韩游旅游社天天商旅不及业绩承诺,基于补充协议,公司免于支付原账面已计提的股权投资或发生对价6908万冠,作为经济负债的转变计入当期持平价值变动损益并转入投资收入,同时列示商誉减值准备6110.95万处女,对当期损益影响吗797万首先(列入非经常性损益)。

   
风险提醒:宏观经济增速明显下行风险;人民币贬值幅度较生;出境游增速不及预期等。

   
未来看点:①起境游复苏势头确立,韩国游利空出尽增速回升,2018年出国游增速有望直达20%上述:2018年3月韩国数据扭正(40.34万人次/+11.8%);2018Q1亚洲着重过境目的地大陆游客接待持续实现大增长,日本194.36万人次/+17.9%,泰国317.45万人次/+30%,越南135.64万人次/+42.9%;2018年1-2月份,香港851.29万人次/+13.6%,澳门421.46万人次/+15.1%,台湾50.84万人次/+11%,新西兰10.62万人次/+20.96%;四异常航司(国航/东航/南航/海航)国际运量增长10.57%,3月份明白提速。②“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速将超过行业大幅度;③铺时停牌,拟进一步整合上下游资源,进一步加强企业针对出境游产业链核心资源的掌控,若构成完成,公司本着骨干资源掌控力将尤其增长,利润空间开阔大幅升级。拟重组标的基金包括香港快运航空有限公司、非洲世界航空有限公司、康泰旅行社有限公司、新华旅游有限公司、ZujiTravelPte.Ltd(新加坡OTA)、重庆及盛假期国际旅行社有限公司、海航思福租赁股份有限公司、福建九天达信息科技股份有限公司、易生金服控股集团有限公司、海南海航饮料股份有限公司等。

   
投资建议:考虑出境游行业复苏,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,预计公司2018年-2020年的低收入增速分别吗24.3%/22.7%/17.6%,对应EPS分别吗0.48/0.71/0.83,给予估值溢价2018年PE为35倍增,对许2018年目标价16.80头条。

   
风险提示:宏观经济增速明显下行风险、长期股权投资出现亏损、出境游增速不及预期、公司工作构成不及预期等。